基金掘金“上海滩”割据图（附股）

2010年08月23日来源：新快报【字体：小大】

新中国股市发端于富有金融传统的上海，作为时代的幸运儿，“股龄”最长的也多是那些上海本地股。1992年前上海只有“老八股”，1992年为53家，发展至今已近200家了。

　　幸运儿的先天不足

　　1993年前后，受历史条件影响，一批产业传统、规模较小、业绩较差的公司先后挤入证券市场，这些“幸运儿”在股权结构、产业属性等方面存在着先天不足，处处带有“试验”性质的烙印。部分公司忽视经营业绩和持续发展能力。到1996年、1997年，上海本地公司不得不面对尴尬的现实：业绩下滑，丧失再融资能力，在上海GDP连续多年保持两位数增长下，上市公司整体业绩却一直低于全国水平。一度被市场称为“死亡板块”。

　　1997年拉开重组大幕

　　上海在1997年后自觉把上市公司重组列为重中之重，组建资产重组办公室，此后五年间通过超常规资本运作，共有88家本地公司进行不同形式重组，36家调整了控股股东，27家通过重组变换主业，向上市公司注入优质资产200亿元左右，盘活国有资产73亿元，实现整体飞跃。截至2001年底，本地上市公司累计筹集近1000亿元，对带动上海相关的投资、增加就业和拉动消费等作用十分明显。上市公司总市值达到7000亿元，相当于上海2001年GDP总值的141%。至2002年140家公司平均每股盈利达到0.175元，平均净资产收益率7.36%。上海本地股以其与生俱来的联动性成为市场最为活跃的一个板块。

　　“净壳”上市操盘手黄奇帆

　　当时重组的主要操盘手正是时任上海市委副秘书长的黄奇帆。1968年9月到上海焦化厂工作时，黄奇帆只有16岁。后分别担任上海焦化厂副厂长、上海市经委综合规划室副主任、上海市经济信息中心主任。自1993年担任浦东新区管委会副主任。1994年任上海市委副秘书长，随后身兼三职——上海市委副秘书长、市政府副秘书长、市体改委副主任。在此期间一手操作了1998年上海本地股重组工作，创造性推出“净壳”概念，被称为“上海模式”，为重振上海本地股作出巨大贡献。第一起规范运作的净壳收购案便是1998年上海房地产集团收购原嘉丰股份。

　　根据黄奇帆的观点：从我国实情出发，中国股市脱胎于计划经济，一些并不很有前景的国企上市成了绩差股，甚至沦为ST和PT。地方政府推动并引导这些问题企业的重组，是对股市和投资者的负责，也是对历史问题负责任的协调。

　　重组必须遵循三项基本原则：不能流失老板的资产（包括国有资产）、不能逃避债权人的债务、不能侵犯职工的权利——重组必须付出相应的代价；企业重组还必须由老股东、新股东、股民、政府、银行等多方配合，按照市场规则原则进行重组。

　　三个负责：进行重组的国资大股东应对“把真正优质资产注入上市公司”负责；应对持有期在6个月以上的战略投资伙伴负责；应保持收购较成熟的好企业和新建项目间的适当比例，对资本负责。

　　回首重组路径

　　股权转让、资产置换和收购兼并

　　在重组过程中，各种方式不断得到创新，如发行可转债、定向增发、公司分立等都在资产重组中得到应用。资产重组主要有股权转让、资产置换和收购兼并三种方式。

　　关键字：并壳

　　上海本地股中有一部分公司存在经营内容相近、甚至相同情况，并壳”不仅将两公司同种产品资产集中，发挥规模优势，还可腾出一个“壳”实现产业转移。最成功的是浦东大众和大众出租间的并壳重组。此类同行业有多家上市公司的并不少见，如凤凰和永久、中纺和二纺、原水和凌桥、英雄、永生、丰华和一铅等。这种分布格局既不利于形成专业化规模经济，又导致激烈的同业竞争。通过“并壳”可实现重组双方双赢。

　　关键字：创新

　　包括回购国家股、法人股转B股和增发新股。

　　申能股份（600642）通过向申能集团定向回购10亿股国有法人股，将国有法人股占总股本比重降到68.16%，社会公众股达到15.37%。

　　陆家嘴（600663）通过协议回购国家股2亿股，再发行2亿股B股，使国家股比重降到60.02%。而大众出租通过将法人股转B股，总股本没变，但股权结构却明显改善。

　　通过增发新股降低国有股权比重，并同时进行资产重组。增发后国家股比重都有较大变化，理论上国有股已不再拥有绝对控股权，对公司治理产生有效影响。

　　关键字：先托管、后收购

　　上海金陵（600621）与上海仪电控股签订协议，先托管上海仪电下属的上海微型电机厂，再收购该公司除债权以外的全部资产。这种方式能对被收购方有明确、详细了解，有助于达到预先目标。

　　“造船”、“拆船”与“修船”后昔日老股今安在？

　　通过表中的名称的变化，我们可以清晰地看出，在黄奇帆时代，上海第一轮上市公司的重组起到了上海市产业结构的大调整，当时上海的轻工业和商业在全国处于领先，行业内企业扎堆上市，但在政府下决心用好上市公司资源的决心下，无论是当时在全国多么出名的产品：如四支笔——丰华圆珠、第一铅笔、永生金笔、英雄股份；两部自行车——永久、凤凰，两台冰箱——冰箱压缩、上菱电器、一台缝纫机——工缝股份（蝴蝶牌缝纫机）都得到了让壳；商业企业中的万象集团、时装股份、第一食品、两家新亚、华联商厦、商业网点等都实现并壳让壳，公用事业类的浦东强生、浦东大众、大众出租、巴士股份也得到了行业兼并；有了原水股份存在，凌桥股份自然被申通地铁（600834）借壳；而在重工业产业结构调整中，钢铁企业中的浦东不锈、钢管股份、沪昌特钢、钢运股份也都早早让位于新兴产业。

　　上海国资企业过去的改革被形容为“三船”模式，即“造船”、“拆船”与“修船”。

　　比如百联集团重组是“造船”，原轻工控股集团重组是“拆船”，而并入光明集团的农工商集团当初重组则是“修船”。无论“造”、“拆”还是“修”，都是在体制内进行的效果有限的调整；而“航母”规模几乎成为以行政之手追求的唯一改革目标，对上市公司优质资产注入和业务培育却被忽视。

　　与黄奇帆时代最大的不同时，上海国资新一轮改革的最大特征则是明晰主业和培育未来。杨国雄在新任上海市国资委主任后，力倡的就是国资重组要敞开胸怀。不仅不再满足于体制内循环，而且借助了资本市场的透明与规范，进一步推动国资向产业链的关键环节和价值链的高端集聚。

　　昔日老股变身记

　　代码上市初名称现名称代码上市初名称现名称

　　600602 真空电子广电电子（600602） 600665 沪昌特钢天地源（600665）

　　600605 轻工机械汇通能源（600605） 600676 钢运股份交运股份（600676）

　　600606 嘉丰股份金丰投资（600606） 600679 凤凰股份（600716）金山开发（600679）

　　600611 大众出租大众交通（600611） 600680 邮通设备上海普天（600680）

　　600612 第一铅笔老凤祥（600612） 600708 东海股份海博股份（600708）

　　600613 永生金笔永生投资（600613） 600732 上海港机上海新梅（600732）

　　600614 胶带股份鼎立股份（600614） 600741 巴士股份华域汽车（600741）